「多算几种？」

「取一个足够低的比例，再取两个稍高一些的比例，分别算一遍。」

皋月抬手点了点那张表格。

「这样至少能够看出来，客流被算进去以后，结果会往哪个方向变化。」

「可那些依旧是假设。」

「估值本来就离不开假设。只要把采用的条件写清楚，别人自然可以判断这份结果可不可靠。」

她停顿了一下，又问道：

「高桥学长现在这张表，不也用了一个假设吗？」

「什么假设？」

「假设这些车站每天经过的人，不会给西园寺带来一分钱。」

高桥的视线重新落到了客流表上。

皋月轻轻笑了一下。

「这个算法确实很保守。」

「只是稍微有些偏心了。」

教室里响起了几声压得很低的笑声，还有几个坐在前排的学生在疯狂地朝高桥挤眉弄眼。

高桥的眉头跳了一下。

他并没有注意到那几个学生，只是看向皋月的目光变得更认真了。

「可就算把客流加入计算，经营成本也不能忽略。」

「西园寺把商品送进每一座车站，都要建立相应的供应体系。」

「可是西园寺已经有自己的供应体系了。」

皋月翻到讲义后面那些实地拍摄的照片。

「这些也是高桥学长调查出来的。」

照片上能够清楚看到西园寺物流的货车，以及已经进入站内柜台的集团商品。

「将现有的运输路线延伸到新的车站，和从头建立一整套物流网络，成本不会相同。」

「您不知道西园寺物流的真实成本，这很正常。」

「可您为什么默认每一家店都需要从头开始？」

高桥张了张嘴，却没有马上回答。

他低头看了一眼照片，又看向自己在表格中写下的经营成本。

那部分数字参考的是独立商户进入车站以后，需要承担的平均成本。对于一家已经拥有农业丶物流丶零售和GG业务的集团来说，这个计算显然有些粗糙。

当然，这只是站在西园寺集团的角度。以一个大学三年级学生能够接触到的资料来看，高桥已经做得相当不错了。

「你说的对，这部分也需要调整。」

高桥再次承认了自己的问题。

随后，他抬手指向黑板上的台场关系图。

「可是台场开发带给西武的正外部性依然存在。」

「西园寺塔和集团总部会带来员工丶客户和海外访客。他们需要入住酒店，也会使用西武的交通设施，西武保留的土地也会因此升值。」

「这些收益是由西园寺的投资带来的，但其中相当一部分会留在西武。」

高桥停顿了一下。

「这一点，你应该没有异议吧？」

「没有。」

皋月依旧没有回避。

「西武当然会从西园寺的台场投资中获益。」

「那么——」

「不过这里用语言解释，好像有些麻烦。」

皋月打断了他。

她看了一眼黑板上的关系图，又看向高桥。

「高桥学长，可以借我一支粉笔吗？」

高桥愣了一下。

教室里的其他人也纷纷回过头。

皋月将手中的讲义交给礼子，随后从座位上站了起来，沿着阶梯教室中间的过道向前走去。

她沿着阶梯教室中间的过道向前走去，鞋跟落在一级级台阶上，发出不急不慢的轻响。原本坐在过道旁边的新生都下意识地收回了双腿，给她让出更宽的位置。

绫子目送着皋月走向讲台，用手肘轻轻碰了一下身旁的礼子。

「好像要开始了。」

礼子转头看她。

「什么开始了？」

「西园寺同学最擅长的那个。」

「你小声一点。」

皋月已经来到讲台前。

高桥看了她两秒，还是将手中的粉笔递了过去。

「你要画什么？」

「前辈您刚才说的正外部性。」

皋月接过粉笔，先在黑板空白处写下「西园寺投入」，随后向右画出一条箭头。

箭头后面是「台场客流」。

接着，她又从客流向下画出两条线。

其中一条通往王子酒店丶西武交通和周边土地。

另一条则通往站内商业丶酒店采购和球场周边经营。

皋月放下手臂，向旁边退开半步。

「高桥学长刚才讲的，主要是上面这一条。」

「西园寺开发台场，带来更多人流，西武的酒店丶交通和土地因此获得收益。」

高桥点头。

「没错。」

「可同一批人也会经过西园寺经营的车站商业，在王子酒店消费由S-Farm提供的商品，还会进入球场周边的餐饮和零售区域。」

皋月用粉笔点了点下面那条线。

「这些经营权和采购协议放在同一份合作里，作用就在这里。」

「西园寺创造出来的一部分客流和需求，会通过这些入口重新回到西园寺体系。」

报告厅里十分安静。

皋月画的图很简单，甚至没有使用多少经济学术语。

可就算是刚刚接触这件事的新生，也能看明白两条箭头之间的区别。

高桥盯着黑板看了一会儿。

「所以你认为，我高估了西武得到的外部收益。」

「您没有高估西武会得到的好处。」

皋月轻轻摇头。

「您只是漏算了西园寺能收回多少好处。」

她将粉笔放回讲台边缘。

「同样一批人，住进王子酒店的时候给西武带来收入，走进车站商店的时候也会给西园寺带来收入。」

「只计算前者，再把后者按照普通商铺的租金处理，结果当然会更偏向西武。」

高桥看着黑板上的两条线，许久没有说话。